专业解读

金融机构作为成熟的机构投资者，因其资金实力雄厚，品牌影响力强大，资源整合能力强，政策把握及时准确等特点成为资本市场中高素质投资者。保险公司、银行、信托公司及证券公司具有自身优势和丰富经验，同时由于其资金性质及风险要求，这些金融机构投资者往往也带有非常鲜明的投资偏好。

一、保险资金

保险资金，是指保险集团（控股）公司、保险公司以本外币计价的资本金、公积金、未分配利润、各项准备金及其他资金。运用保险资金入市投资会涉及到众多投保人、投资人的利益，投资时更应采用审慎的态度。因此监管部门通过逐步扩大保险资金的投资范围的同时，也着力于在法律层面上平衡保险资金的安全性和收益性。

根据保监会披露的《2016保险统计数据报告》，2016年我国保险资金总资产已经达到151169.16亿元，较同年年初增长22.31% ，资产规模有着比较高速的增长。但如此规模的资产在投资实践中仍较为倾向于安全性优先，运用收益率并不稳定且收益率偏低且波动较大，仍不能完全满足保险资产组合稳定收益的要求。

保险资金具有资金量大、投资周期长、投资回报要求安全稳定的特点，这意味着大部分险资实际愿意投资的项目具有一定的同质化特点。总体而言，保险资金更多希望能找到长期性、安全性的投资，都愿意投资基础设施、重大的国家基础设施项目、合适的商业不动产项目，这非常符合保险资金的偏好。

具体而言，保险资金更加倾向投资于具有以下特点的投资标的：

第一，安全性高。由于保险资金是保障型资金，保险资金对投资对象与交易结构的安全性要求较高。因此，保险资金更倾向于选择具有项目标准高、增信措施强、风控要求严、项目等级优的项目，并且该等项目应多投向关系国计民生、国家战略的领域。

第二，期限较长。保险资金具有长期价值投资的需求，因此更青睐投资于较长期限的标的。

第三，规模较大。与安全性高、期限长的投资需求相适应，保险资金更向往规模大、现金流充沛的优质资产。

第四，收益适中。在风险可控的前提下，保险资金需要的是相对稳定的中等回报，并且其对当期净值有着较强烈的要求。但现实情况却与保险资金当期净值的要求存在着一定差距，因为当前我国私募股权基金在投资的前3-4年，整体净现金流和回报持续为负，直到投资收益开始回收才会变为正。

二、银行资金

银行是我国金融机构中最重要且实力最雄厚的组成部分之一，在我国金融体系中具有举足轻重的地位。我国银行的主要类型包括政策性银行和商业银行，根据政策性银行与商业银行设立目的与职能的不同，监管部门对于其参与股权投资的规制也不相同。

银行业理财登记托管中心发布《中国银行业理财市场年度报告(2016)》显示，截至2016年底，一般个人类产品存续余额为13.46万亿元，占全部理财产品存续余额的46.33%；机构专属类产品存续余额为7.52万亿元，占全部理财产品存续余额的25.88%；私人银行类产品存续余额为2.08万亿元，占全部理财产品存续余额的7.18%；银行同业类产品存续余额为5.99万亿元，占全部理财产品存续余额的20.61%。

从投资偏好来看，银行理财资金投资的资产结构保持稳定，债券、存款、货币市场工具等较为稳健的资产任然是银行理财资金的首选。截至2016年底，债券、存款、货币市场工具是理财产品主要配置的三大类资产，余额占比为73.52% ，其中，债券资产配置比例为43.76%。

三、信托资金

据银监会主席尚福林在2016年信托业年会上的讲话，截至2016年年底，信托资产规模将突破19万亿元。2016年，全行业信托资产管理规模增长率超过20%，资产管理规模实现了重大突破。

信托资金主要投向的领域有五类，分别是基础产业、房地产、工商企业、金融市场和其他。因各自的股东结构、业务发展模式等诸多因素的不同，不同信托公司在信托资金投资领域的选择方面也表现出明显的差异性。

尽管目前主流的信托资金投向领域是前述的五类，但信托公司也在不断转型，寻找更加契合自身特点的投资方向，如艺术品投资、新三板投资等新兴领域正在吸引信托资金的投入。此外信托资金进行转型的原因还有两点，一是金融混业竞争的加剧，证券资金、基金子公司、期货资管等都加入了“类信托”业务的大军；二是监管力度在不断加大，当前愈发趋严的政策也在为信托资金不断转型施压，鞭策其修炼内功、服务金融市场。

四、证券资金

证券公司，是指依照《公司法》和《证券法》的规定设立的并经国务院证券监督管理机构审查批准而成立的专门经营证券业务，具有独立法人地位的有限责任公司或者股份有限公司。

券商资管产品可投资的领域相对最为广泛，因此证券资金并无显著或特别的投资偏好。但是在经济环境和监管环境已经发生较大变化的情况下，券商资管行业也在进行转型，监管力度的升级在不断推动着券商资管行业回归本源。券商资管行业在客户渠道、投资管理、产品投向方面具有较大优势，因此有望从渠道模式下迅速实现转型。

随着对监管层对通道业务关注和调控的开始，券商资管行业应根据产品投向计提风险准备，这使得证券资金的风险偏好下降。券商资管产品在直接融资方面具有明显的优势，所以其投资银行业务地位将大幅度提升。另外，与信托公司和基金子公司相比，券商资管行业在ABS上设计能力更强，销售能力也具有明显的优势，未来或将大有可为。

随着监管力度的不断加大，通道业务的逐渐收紧，势必会促使券商资管行业将一部分通道业务转换为主动管理业务。相比信托公司和基金子公司，证券公司拥有优秀的一、二级市场研究能力且人才储备充足，可以充分运用其一级市场的投行能力和二级市场的投研能力。

综合而言，在强监管、去杠杆的大方向下，未来券商资管资管行业将逐步回归本源，依托自身优势去通道并积极转型为主动管理。 

注：本文摘自《新时代下的中国金融使命》一书，内容有删节。该书已由中信出版集团正式出版。未经许可谢绝转载，欢迎读者购买官方正版图书。